公開資料顯示，2017年3月31日，上海洗霸發佈最新招股書。2017年5月2日首發申請獲通過。5月18日，上海洗霸開啟申購，申購代碼732200，申購價格17.35元 ，單一賬戶申購上限為18000股，申購數量為1000股的整數倍。主承銷商為國泰君安證券。本次發行股份數量為1843萬股。網上發行數量為 1,843萬股，占本次發行數量的 100%。本次發行的價格為 17.35 元/股，發行市盈率為22.98倍。網上投資者放棄認購的股份數量49,470股。網上發行中簽率為 0.01489415%。股價走勢來看，自6月1日上市以來，上海洗霸連續八個交易日漲停，截至6月12日收盤，該股報48.69元。
據招股書顯示， 2012年、2013年、2014 年度、2015 年度、2016 年度，公司營業收入分別為16,274.63萬元、18,041.03萬元、27,058.16萬元、24,410.83萬元、29,624.54萬元。凈利潤分別為3,304.02萬元、3,685.74萬元、4,846.48萬元、4,232.53萬元、5,926.80萬元。應收賬款餘額分別為11,545.08萬元、10,195.93萬元、15,227.32萬元、18,709.05萬元、18,976.65萬元。應收賬款周轉率（次）分別為1.55、1.66、2.13、1.44、1.57。存貨分別為1,511.63萬元、2,005.85萬元、4,652.83萬元、5,202.05萬元、3,071.32萬元。存貨周轉率（次）分別為6.26、5.54、4.92、2.72、4.03。公司合並資產負債率分別為22.51%、21.08%、22.73%、19.21%、17.10%。公司綜合毛利率分別為45.24%、45.99%、39.51%、45.09%、43.63%。
2014年、2015年、2016年，公司應收賬款餘額占營業收入比例分別為56.28%、76.64%、64.06%。公司稱，2015年應收賬款金額同比增長瞭22.52%；2016年應收賬款金額同比增長瞭1.21%。應收賬款金額較大、增長較快不僅會大量占用本公司資金，而且可能會發生壞賬損失，公司存在應收賬款壞賬的風險。
2017年5月2日，主板發審委在2017年第65次會議審核結果公告中對上海洗霸提出諸多問詢。如：發行人客戶集中在鋼鐵冶金、石油化工、制漿造紙行業，上述行業受宏觀經濟影響較大，目前景氣度較低，發行人主要下遊客戶中，是否存在經營情況發生重大不利變化導致應收賬款難以回收的情形等。
2012-2016年，公司負債總額分別為 5,506.79萬元、5,914.62萬元、7,936.75萬元、7,423.50萬元、7,589.83萬元。流動負債分別為5,480.38萬元、5,913.62萬元、7,912.15萬元、7,399.98萬元、7,528.87萬元。
2017年1-3月，公司營業收入為7,178.41萬元，凈利潤為1,222.53萬元。負債總計8,016.39萬元，流動負債7,955.43萬元。公司預計 2017 年 1-6 月營業收入區間為 14,008.37 萬元至 16,768.78 萬元，相比上年同期增長 0.25%至 20.00%，歸屬於母公司股東的凈利潤區間為2,631.52 萬元至 3,117.35 萬元，相比上年同期增長 2.14%至 21.00%，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的凈利潤區間為 2,593.63 萬元至 3,076.65 萬元，相比上年同期增長 2.85%至 22.00%。
截至目前，上海證券給予公司股票定價為39.56-49.58元。
針對上述情況，中國經濟網采訪上海洗霸董秘辦，截至發稿時未收到回復。
公司專註水處理服務和風管清洗
據招股書顯示，公司主要業務為水處理服務業務和風管清洗業務，主要是以化學水處理技術為基礎，以化學品（行業通常稱為藥劑）為手段，為客戶提供專業的水處理服務和風管清洗服務。
按產品或服務類型分，公司水處理業務包括化學品銷售與服務、水處理系統運行管理、加藥設備銷售與安裝和水處理設備集成。其中化學品銷售與服務是指通過水質分析、配方開發、動態模擬試驗、生產復配、現場藥劑投加、在線動態監測等工作，確保處理後的水質能夠滿足生產、生活需要或達標排放；水處理系統的運行管理是指本公司除瞭提供化學品銷售與服務外，還同時提供水處理系統的生產運行、工藝調整、QHSE 管理以及負責設備、電氣、儀表的日常維護等操作；加藥設備系水處理服務的輔助設備，其主要功能是實現自動連續性投加水處理藥劑，並能夠根據水質、水量、水溫、水處理藥劑濃度及其變化等情況自行調節藥劑用量；水處理設備集成屬於水處理系統建設階段的業務，是公司利用化學技術和工藝技術方面的專業優勢進行的服務延伸，其業務內容主要是為水處理工程提供設備采購與相關工藝技術集成等服務。風管清洗業務是指本公司為商場樓宇、機場高鐵站、城市綜合體等場所的中央空調提供風管清洗消毒等工作。
公司處理的水系統主要包括鍋爐水、循環水、工藝用水、工業廢水、污水處理與中水回用及中央空調水、城市景觀水、雨水收集、海綿城市建設、黑臭河治理等。公司服務的領域包括工業領域和民用領域：其中，工業領域包括鋼鐵冶金、石油化工、制漿造紙、汽車制造等行業的工業企業；民用領域包括辦公樓宇、機場車站、大型城市綜合體、標準廠房等場所。
公司控股股東為王煒，實際控制人為王煒及其配偶翁暉嵐，其中王煒直接持有公司股票 34,266,450 股，通過上海承續、上海匯續間接持有公司股票 75,000 股，兩項合計 34,341,450 股，占發行前總股本62.11%，翁暉嵐直接持有本公司股票 3,266,800 股，占發行前總股本5.91%。王煒，中國國籍，無境外永久居留權。翁暉嵐，中國國籍，無境外永久居留權。
公司主要以化學水處理技術為基礎，以化學品為手段，為客戶提供水處理服務，在國傢統計局《國民經濟行業分類（GB/T 4754-2011）》中被劃歸為環境治理業 N7721，細分行業為水處理服務業。按照中國證監會發佈的《上市公司行業分類指引》（2012 年修訂），屬於水利、環境及公共設施管理業中的生態保護和環境治理業（上市公司行業分類代碼 N77）。公司同時屬於專業技術服務（生產性服務）業，行業代碼為 M7499。
上海洗霸本次募集資金凈額28,205.86萬元用於化學水處理營銷服務及技術支持網絡升級建設、水處理技術研發中心及智能信息管理系統建設。
應收賬款餘額占營業收入比重較高
據證監會網站消息，2017年5月2日，主板發審委在2017年第65次會議審核結果公告中對上海洗霸提出諸多問詢。
1、請發行人代表進一步說明：（1）結合行業競爭情況、發行人的競爭力和經營歷史，分析說明發行人與現有主要客戶的業務是否具有持續性，是否存在影響發行人業務持續性的問題或因素；（2）寶鋼集團和武鋼集團的合並是否影響發行人承接原寶鋼集團、武鋼集團的業務，是否存在原有合同到期後不能續簽的風險。相關信息披露是否充分。請保薦代表人發表核查意見。
2、請發行人代表結合青島特殊鋼鐵有限公司城市鋼廠環保搬遷工程進一步集中水處理項目的合同約定和履行情況進一步說明：（1）對報告期青島鋼鐵項目會計核算作出追溯調整的理由和依據，對會計報表的影響，履行的批準程序，相關的內部控制制度及其有效性；（2）發行人及其子公司是否取得開展業務所必須的資質、許可或認證等，是否存在掛靠、超越經營資質承攬業務進行總承包等情形，是否存在重大違法違規或受到行政處罰的情形和風險，對發行人的生產經營是否構成重大不利影響，是否存在應披露未披露事項，相關風險是否充分披露。請保薦代表人發表核查意見。
3、請發行人代表進一步說明：（1）報告期各期末應收賬款餘額增長速度遠高於營業收入增幅，應收賬款餘額占營業收入比重較高的原因，並對比同行業上市公司報告期各期的情況，說明是否與同行業上市公司存在重大差異；（2）發行人客戶集中在鋼鐵冶金、石油化工、制漿造紙行業，上述行業受宏觀經濟影響較大，目前景氣度較低，發行人主要下遊客戶中，是否存在經營情況發生重大不利變化導致應收賬款難以回收的情形；（3）應收賬款壞賬準備計提是否充分；（4）結合報告期業務規模變化情況、信用政策和應收賬款回款情況，說明報告期內經營活動產生的現金流顯著低於凈利潤的原因。相關信息和風險披露是否充分。請保薦代表人發表核查意見。
4、發行人水處理業務所需化學品約80%外購後直接銷售，約20%復配後銷售。請發行人代表進一步說明，外購化學品直接銷售的方式和盈利模式，報告期內發行人化學品銷售總數量變動與銷售收入變動趨勢不一致的原因。請保薦代表人發表核查意見。
另外，2017年3月31日，證監會發審委在首發申請反饋意見中也對上海洗霸提出諸多問詢。根據招股說明書披露, 2013年至2016年上半年，發行人化學品技術與服務、運營管理服務的毛利率分別為46.09%、49.9%、49.74%、43.5%，導致毛利率波動的原因主要是不同行業的毛利率不同，各期不同行業收入占比變化導致。請在招股說明書 管理層討論與分析 中補充披露 化學品技術與服務、運營管理服務 中鋼鐵冶金、制漿造紙、石油化工、汽車制造等不同行業的毛利率和收入構成，分析各行業毛利率差異的原因。請保薦機構對上述事項進行核查並發表意見。
根據招股說明書披露,2013年至2016年上半年，發行人智能控制在線檢測與加藥保障系統毛利率分別為43.89%、39.27%、29.07%、37.81%，請在招股說明書 管理層討論與分析 補充披露報告期內該產品毛利率逐年下降的原因。請保薦機構對上述事項進行核查並發表意見。
根據招股說明書披露, ,2013年至2016年上半年，報告期內,發行人應收賬款餘額分別為10,195.93萬元、16,651.35萬元、20,133.08萬元、20,631.87萬元,增長幅度較快，占營業收入的比重較大且逐年增長，分別為56%、 64%、83%、137%。請在招股說明書 管理層討論與分析 中：（1）補充披露發行人對主要客戶采取的信用政策、結算方式，具體說明針對不同客戶有何不同，報告期內實際執行信用期與結算方式是否存在差異及發生變化，發行人應收賬款餘額與發行人的信用政策、賬期是否相符；（2）補充披露應收賬款報告期各期前五大客戶的賬齡情況；（3）結合信用政策、結算方式、收入確認的方式和時點以及下遊客戶的回款情況，補充分析發行人各期末應收賬款餘額增長速度遠高於營業收入增幅，應收賬款餘額占營業收入比重較高、2016年上半年差甚至超過當期營業收入的原因，並對比同行業上市公司報告期各期的情況，說明是否與同行業公司存在重大差異等。
營收3億應收賬滴雞精推薦款近2億
據招股書顯示， 2012年、2013年、2014 年度、2015 年度、2016 年度，公司營業收入分別為雞精禮盒16,274.63萬元、18,041.03萬元、27,058.16萬元、24,410.83萬元、29,624.54萬元。應收賬款餘額分別為11,545.08萬元、10,195.93萬元、15,227.32萬元、18,709.05萬元、18,976.65萬元。應收賬款周轉率（次）分別為1.55、1.66、2.13、1.44、1.57。
公司應收賬款餘額變動幅度與營業收入變動幅度不一致、應收賬滴雞精款餘額占營業收入比例較高的主要原因是：
A、客戶結算周期普遍較長。報告期內，本公司主要客戶均為中石化、寶鋼集團、武鋼集團、上汽集團、金光集團、青島鋼鐵、中國建築等大型國有企業或跨國公司，這些客戶結算周期相對較長。
B、個別合同金額較大的項目影響。青島鋼鐵項目合同總金額為 8,898.00 萬元（含稅），本公司按照建造合同完工百分比法核算收入。2014 年、2015 年、2016 年分別實現項目收入 7,769.09萬元、198.47 萬元、125.84 萬元。受工程進度影響，不同年度項目收入變動幅度較大。
C、新接項目影響。扣除青島鋼鐵項目收入和應收賬款影響，本公司 2015 年度其他項目總收入比 2014年增長瞭 4,923.29 萬元，增長 25.52%；而 2015年應收賬款餘額比 2014年應收賬款餘額增加 5,956.14 萬元，增長瞭 46.71%。2015 年應收賬款增長速度超過營業收入增長速度主要系上汽大眾項目於 2015 年 8 月才開始提供服務，部分收入未能於當年及時結算收款，新增期末應收賬款 1,544.12 萬元；同時，中石化元壩項目 2015 年才開始大規模投產，雙方磨合期較長，導致收入結算較慢，新增期末應收賬款 2,936.68 萬元。
2016 年公司營業收入比 2015 年增加 5,213.71 萬元，增長瞭 21.36%，而應收賬款餘額同比僅增加 267.60 萬元。2016 年營業收入的增長超過應收賬款的增長，主要系經過一段時間運行，中石化元壩項目和上汽大眾項目回款逐漸趨於正常。
上海證券定價：39.56-49.58 元
上海證券發佈研報稱，公司主要業務為水處理業務和風管清洗業務，主要是以化學水處理技術為基礎，以化學品（藥劑）為手段，為客戶提供專業的水處理服務和風管清洗服務。公司致力於成為國內領先的水處理服務提供商，並已在鋼鐵冶金、石油化工、制漿造紙、汽車制造等工業領域水處理和辦公樓宇、機場車站、大型城市綜合體、標準廠房等民用領域水處理服務市場形成瞭一定的品牌知名度和核心競爭力。
公司募集資金擬投資於化學水處理營銷服務及技術支持網絡升級建設、水處理技術研發中心及智能信息管理系統建設。募集資金投資項目將主要用於擴大營銷服務網絡、提升公司對客戶水處理需求的反應速度及服務質量，同時增強公司自身研發及創新能力，有助於提高公司水處理的 服務 產能和業務規模。
根據募投項目建設進度情況， 我們預計 2017、 2018 年歸於母公司的凈利潤分別為 0.73 億元和 0.87 億元，同比增速分別為 23.34%和18.64%，相應的稀釋後每股收益為 0.99 元和 1.18 元。
上海洗霸本次擬發行 1843 萬股，占發行後公司總股本的 25.00%，發行後公司總股本為 7,372 萬股。公司發行價格為 17.35 元/股綜合考慮可比同行業公司的估值情況及公司的成長性，我們認為給予公司合理估值定價為 39.56-49.58 元，對應 2017 年每股收益的 40-50 倍市盈率。
綜合毛利率高於同行業上市公司
招股書顯示，2012-2016年，公司綜合毛利率分別為45.24%、45.99%、39.51%、45.09%、43.63%。公司稱，公司綜合毛利率基本穩定。2014 年綜合毛利率較低主要是受青島鋼兒童雞精推薦鐵項目和寧夏煤業項目水處理設備集成業務收入占比較高、毛利率較低因素影響。
公司與同行業上市公司綜合毛利率比較
比較來看，公司2014年度綜合毛利率與同行業上市公司基本相當，2015年度、2016年度綜合毛利率高於同行業上市公司。
公司主要業務與同行業上市公司主要業務毛利率情況比較
從上表可以看出，公司化學品銷售與服務業務毛利率較高，主要原因是該項業務中的產品是以定制化的復合藥劑為主，同時還需要提供水質監測等駐場服務；本公司水處理系統運行管理業務毛利率高於同行業公司業務毛利率的主要原因是本公司除瞭需要提供化學品銷售與服務外，還需要提供設備維修和管理等其他服務，導致業務綜合毛利率較高。本公司加藥設備銷售與安裝業務、水處理設備集成業務毛利率與同行業公司相似業務毛利率基本相當。
公司稱，公司水處理服務業務毛利率較高，但由於鋼鐵冶金、制漿造紙等行業景氣度下降，市場競爭日趨激烈，服務價格面臨調整壓力；同時，隨著本公司拓展新的業務領域，開發新市場和客戶，收入的結構變動和運營、服務成本的增大也可能導致毛利率出現較大波動。公司存在毛利率波動的風險。
來自鋼鐵冶金、制漿造紙收入不斷降低
招股書顯示，2014-2016年，公司水處理業務中，化學品銷售與服務收入分別為13,354.95萬元、12,548.79萬元、10,294.23萬元。水處理設備集成收入分別為8,065.01萬元、198.47萬元、125.84萬元。
招股書顯示，2014-2016年，公司工業領域收入主要集中於鋼鐵冶金、石油化工、制漿造紙和汽車制造等四大行業：
（1）受項目完工、服務價格下調和行業景氣度下降等多種因素影響，報告期內，本公司來自於鋼鐵冶金行業收入不斷降低，占業務收入比例逐漸下降。
（2）受中石化元壩項目收入增長推動，報告期內，本公司來自於石油化工行業收入持續增長。
（3）受行業景氣度下降、客戶生產工藝調整及合同到期等多種因素影響，報告期內，本公司來自於制漿造紙行業收入不斷降低，占業務收入比例逐漸下降。
（4）2015 年，本公司新增上汽大眾和上汽變速器水處理業務。隨著服務期內上汽大眾汽車產量增加和上汽變速器水處理服務價格提高，2016 年汽車制造行業收入增長迅速，占公司營業收入的比例大幅度提高。
總體來看，報告期內，受行業景氣度下降、市場競爭、合同完工等不同因素影響，公司來自於鋼鐵冶金、制漿造紙等行業的收入下降。但通過不斷調整客戶結構、開發新的市場、提升服務能力等措施，本公司成功地開拓瞭中石化元壩項目、上汽大眾項目、上汽變速器項目等，保持瞭工業行業收入的穩定增長。
客戶集中度較高 下遊行業景氣度下降
公司在招股書中稱存在客戶集中度較高、應收賬款發生壞賬、下遊行業景氣度下降、水處理不達標而引起違約等風險。滴雞精哪裡買
招股書顯示，公司客戶集中度較高。2014 年度、2015 年度和 2016 年度，來自於金光集團的收入占本公司營業收入的比例分別為 12.89%、12.18%和6.46%；2014 年度、2015 年度和 2016 年度，來自於中石化的收入占本公司營業收入的比例為 12.98%、21.92%和 22.52%；2015 年度、2016 年度，來自於上汽集團的收入占本公司營業收入的比例分別為 10.43%和 23.37%。同時，報告期內，來自於前五大客戶的收入占本公司營業收入的比例超過 55%。本公司存在客戶集中度較高的風險。
在應收賬款方面，公司客戶大部分是鋼鐵冶金、石油化工、制漿造紙、汽車制造等行業的龍頭企業，這些客戶結算周期普遍較長，導致本公司應收賬款金額較大、增長較快。2014 年 12月 31 日、2015年 12月 31 日及 2016年 12月 31日，本公司應收賬款較多，占同期凈資產的比例分別為 51.23%、54.26%及 46.15%；2015年，本公司應收賬款金額同比增長瞭 22.52%；2016 年，公司應收賬款金額同比增長瞭 1.21%。應收賬款金額較大、增長較快不僅會大量占用本公司資金，而且可能會發生壞賬損失，公司存在應收賬款壞賬的風險。
水處理服務行業屬於生產性服務業，同時受國傢環保政策和下遊行業需求的影響。近年來，隨著國民經濟增長速度的下降，鋼鐵冶金、石油化工、制漿造紙、汽車制造等行業的景氣度呈現周期性下行趨勢。2016 年中期以來，鋼鐵冶金、石油化工、制漿造紙、汽車制造等行業的景氣度雖然有所回升，但仍處於景氣度較低的水平。未來，國民經濟增長速度有可能進一步下降，鋼鐵冶金、石油化工、制漿造紙、汽車制造等行業的景氣度仍可能維持較低狀態。報告期內，公司 70%以上營業收入集中於鋼鐵冶金、制漿造紙、石油化工、汽車制造等行業，這些行業景氣度下降對本公司的盈利能力、業務發展和資金回籠等情況都會產生不利影響，公司面臨著下遊行業不景氣帶來的市場風險。
招股書還顯示，工業水處理不僅可以為客戶節水降耗，延長生產裝置的使用壽命，還能夠減少檢維修、降低裝置非正常停車的風險，對保障安全生產、穩定設備運行以及減少和降低污染排放都起到十分重要的作用。如果水處理結果不符合設備、工藝的要求或未達到國傢排放標準，輕則導致設備腐蝕或泄漏，重則導致生產經營中斷甚至大規模的環境污染事件，給客戶帶來經濟損失或使客戶遭受環保處罰。
公司與客戶簽訂的水處理服務合同中，對水質處理指標都有明確的約定。如果本公司處理後的水質指標不能達到合同要求，可能會發生違約風險。
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